Поэтому необходимо внести изменения и дополнения в Налоговый кодекс касательно особенностей налогообложения имущества инвестиционных фондов. Будет рациональнее признать налогоплательщиком налога на имущество управляющую компанию, а источником для уплаты налога - имущество ПИФа, что позволит решить проблему установления плательщика и определения налоговой базы, при этом налоговая нагрузка останется на плечах реальных собственников, т. е. пайщиков.

      Для расширения возможностей финансирования инвестиционных проектов при помощи акционерных инвестиционных фондов необходимо предусмотреть в законе возможность создания акционерных инвестиционных фондов, акции которых могут размещаться и выкупаться без ограничений («открытых» акционерных инвестиционных фондов), т.е. необходимо разрешить создание АИФов с переменным капиталом. Это позволило бы запустить открытые АИФы, которые могут выкупать акции у инвесторов по их требованию, как это происходит в открытых ПИФах.

      Для этого необходимо решить вопросы, связанные  с созданием, правовым статусом акционерных обществ с переменным капиталом. Это потребует внесения изменений не только в Федеральный закон «Об инвестиционных фондах», но и в Гражданский кодекс Российской Федерации, Федеральный закон «Об акционерных обществах».

      Известно, что развитие ипотечных фондов сдерживается несовершенным налогообложением операций кредитных организаций по отчуждению закладных первичным кредитором. Необходимо учитывать, что налогом на прибыль облагается вся сумма, получаемая банком от продажи закладных, так как не существует возможности отнести расходы по выдаче ипотечного кредита на доходы от продажи закладных.

      В этой связи необходимо внести изменения  в Налоговый кодекс, позволяющие  банкам продавать закладные по договорам  купли-продажи ценных бумаг, следующего содержания: «При реализации первичным кредитором закладной налоговая база определяется как разница между стоимостью закладной, удостоверяющей права требования по долговому обязательству, и стоимостью долгового обязательства на дату реализации закладной».

3.2 Расширение  спектра   обращаемых фондовых инструментов, возможностей  эмитентов

     На  рынке ценных бумаг в настоящее  время сконцентрированы наиболее квалифицированные специалисты, уверенно ориентирующиеся в законах рыночной экономики; эффективно функционируют на уровне мировых стандартов инфраструктура рынка и его профессиональные участники. Кроме того, рынок ценных бумаг России отличается невысоким уровнем криминализации; дисциплина исполнения обязательств, напротив, весьма высока в сравнении с другими секторами российской экономики в целом и финансового рынка, в частности. На рынке ценных бумаг активно применяются передовые технологии, связанные с внедрением новых систем связи и информационных технологий.

      Ключевыми предпосылками для роста основных показателей российского фондового  рынка должны  стать:

      1) прогнозируемый рост российской  экономики и связанное с этим  повышение спроса на инвестиции  со стороны эмитентов;

      2) значительные объемы свободных  денежных средств, которыми располагают российские институциональные и, в первую очередь, индивидуальные инвесторы;

      3) повышение кредитного рейтинга  Российской Федерации ведущими  международными рейтинговыми агентствами, что позволяет рассчитывать на увеличение доли российских ценных бумаг в портфелях крупнейших инвестиционных фондов и увеличение притока иностранного капитала на отечественный рынок;

      4) дальнейшие шаги по совершенствованию  рыночной инфраструктуры и либерализации законодательства по фондовому рынку.

      В сочетании с широким внедрением международного опыта корпоративного управления и ростом информационной прозрачности отечественных компаний указанные факторы позволяют рассчитывать на дальнейшее повышение роли фондового рынка в развитии российской экономики.

      Государственные интересы диктуют необходимость  того, чтобы рынок ценных бумаг, прежде всего, выполнял конструктивную экономическую функцию. Он должен быть включен в планы Правительства как важная отрасль народного хозяйства, позволяющая наладить приток средств в отрасли экономики и обеспечить их эффективное использование.

      Основной  целью является формирование модели фондового рынка, которая сможет выполнять роль эффективного механизма привлечения и перераспределения капитала в российской экономике, стимулировать инвестиционную активность, усилить позиции страны на мировом рынке капитала. Для реализации данной цели требуется решение ряда принципиально важных задач:

• обеспечение индивидуальным инвесторам и юридическим лицам широкого выбора посредников на фондовом рынке. Для этого необходимы меры по развитию институциональных инвесторов, таких как негосударственные пенсионные фонды и институты коллективного инвестирования (акционерные и паевые инвестиционные фонды). Должны быть выработаны новые механизмы привлечения сбережений на рынок корпоративных бумаг, созданы адекватные условия развития брокерской деятельности и деятельности по доверительному управлению ценными бумагами, стимулирующие работу профессиональных участников рынка ценных бумаг не только с крупными, но и с мелкими инвестициями;
• законодательное и судебное обеспечение защиты прав инвесторов;
• увеличение числа финансовых инструментов на фондовом рынке в целях расширения объектов инвестирования и привлечения новых инвесторов, ориентированных на долгосрочные вложения, снижение рисков инвестирования;
• устранение административных и налоговых барьеров в целях стимулирования предложения корпоративных бумаг;
• развитие всех видов торговых систем с преобладающей ролью организованного рынка в целом и биржевого сектора в частности;
• развитие инфраструктуры фондового рынка, которая должна обеспечить мобильность и перелив капитала, снижение стоимости инвестиционных ресурсов;
• совершенствование механизмов регулирования фондового рынка, устранение дублирования в этой сфере.

      В  настоящее  время  все  больше  внимания уделяется  развитию  рынка  такого вида ценных бумаг, как коммерческие ценные бумаги.

      Коммерческие  бумаги являются важным источником краткосрочного финансирования в корпоративном секторе на развитых рынках. Но данным Банка международных расчетов, доля коммерческих бумаг на зарубежных денежных рынках составляет 69,6% (415 млрд. долл. США).

      Для привлечения финансовых ресурсов на короткий срок российские компании, в основном, используют банковские кредиты, векселя и дружеские ссуды. Большинство компаний являются «закрытыми», поэтому банковский кредит - главный источник финансирования. Как следствие, бизнес зависит от узкой группы кредиторов, от их рисков, ликвидности, конфликтов интересов, что в условиях слабой капитализации банков, высокой доли у них проблемных активов приводит к экстремальной волатильности в источниках финансирования.

      Векселя второй по значимости источник финансирования. Недостатки векселя: репутация как инструмента, обслуживающего серый оборот; уровень прозрачности значительно ниже рынка облигаций и других эмиссионных бумаг; дополнительные транзакциониые издержки на изготовление и проверку подлинности бланков векселей, на защиту от риска мошенничества; отсутствует практика публичного раскрытия информации.

      Таким образом, на денежном рынке возникает  свободная ниша между неликвидными банковскими кредитами, насыщенными конфликтами интересов, и выдаваемыми в рамках краткосрочных программ векселями, отличающимися информационными асимметриями и невозможностью полноценного управления кредитными рисками. Свободная финансовая ниша может быть заполнена коммерческими бумагами.

      В международной практике коммерческие бумаги - разновидность крупнономинальных простых необеспеченных дисконтных векселей на предъявителя с 3-9 - месячными сроками обращения, выдаваемых траншами в рамках 2-3 летних программ для размещения на внебиржевом рынке. «Commercial paper» - серийные векселя, предлагаемые публике (обычно институциональным инвесторам), выпускаемые крупными компаниями с высоким кредитным рейтингом, при раскрытии информации на уровне, адекватном облигационным займам.

      Первые  классические выпуски коммерческих бумаг осуществлены в России только в конце 2004 г. их инициатор торгово-промышленная компания ОАО «Единая Европа Холдинг» (173-е место в списке Forbes крупнейших непубличных компаний России). Пионерный выпуск создал стандарты для запуска рынка коммерческих бумаг России, возможность следовать первому образцу по принципу «идти за лидером». Для иностранных инвесторов появляется возможность в будущем вкладывать средства в еврокоммерческие бумаги российских компаний. Основные преимущества коммерческих бумаг перед векселями: уровень раскрытия информации о рисках адекватен корпоративным облигациям и акциям; прозрачная программа выпуска и структура заимствовании с горизонтом инвестирования в 2-3 года; лучшее управление рисками, ликвидностью и доходностью.

Таблица 9 -  Пример  конструировании программы   коммерческих бумаг   для оАо  «Единая Европа  Холдинг» [24, C. 39]

Продолжение  таблицы 8

      Коммерческие  бумаги, отвечая целям краткосрочного финансирования заемщика, в части минимального количества транзакций, удешевления стоимости заимствований и высокого уровня прогнозируемости денежных потоков, интересны, прежде всего, среднему бизнесу с объемами активов около 10 млн. долларов США и выручкой 100-200 млн. долларов США. Выпуски коммерческих бумаг могут сформировать публичную кредитную историю для быстрорастущих средних компаний и заложить фундамент для привлечения денежных средств через облигации и IРО. Средний бизнес может эмитировать и еврокоммерческие бумаги, номинированные в иностранной валюте.