Функциональная направленность
операционной деятельности предприятий,
не являющихся институциональными инвесторами,
определяет в качестве приоритетной
формы осуществление реальных инвестиций.
Однако на отдельных этапах развития
предприятия оправдано осуществление
и финансовых инвестиций. Такая направленность
инвестиций может быть вызвана необходимостью
эффективного использования инвестиционных
ресурсов, формируемых до начала осуществления
реального инвестирования по отобранным
инвестиционным проектам; в случаях, когда,
конъюнктура финансового (в первую очередь
фондового) рынка позволяет получить значительно
больший уровень прибыли на вложенный
капитал, чем операционная деятельность
на «затухающих» товарных рынках при наличии
временно свободных денежных активов,
связанной с сезонной деятельностью предприятия,
в случаях намечаемого «захвата» других
предприятий в преддверии отраслевой,
товарной или региональной диверсификации
своей деятельности путем вложения капитала
в их уставные фонды (или приобретения
ощутимого пакета их акций) и в ряде других
аналогичных случаев. Поэтому финансовые
инвестиции рассматриваются как активная
форма эффективного использования временно
свободного капитала или как инструмент
реализации стратегических целей, связанных
с диверсификацией операционной деятельности
предприятия.
Осуществление финансовых инвестиций
характеризуется рядом следующих
основных особенностей.
- Финансовые инвестиции являются независимым видом хозяйственной деятельности для предприятий реального сектора экономики. Эта независимость проявляется как по отношению к операционной деятельности таких предприятий, так и по отношению к процессу их реального инвестирования. Стратегические операционные задачи развития таких предприятий финансовые инвестиции решают лишь в ограниченных формах (путем вложения капитала в уставные фонды и приобретения контрольных пакетов акций других предприятий).
- Финансовые инвестиции являются основным средством осуществления предприятием внешнего инвестирования. Все основные формы и инструменты финансовых инвестиций имеют внешнюю направленность инвестируемого капитала, выходящего за рамки воспроизводственных процессов своего предприятия. С помощью финансовых инвестиций предприятия имеют возможность осуществлять внешнее инвестирование как в пределах своей страны, так и за рубежом.
- В системе совокупных инвестиционных потребностей предприятий реального сектора экономики финансовые инвестиции формируют инвестиционные потребности второго уровня (второй очереди). Они осуществляются такими предприятиями обычно после того, как удовлетворены их потребности в реальном инвестировании капитала. В связи с этой особенностью финансовые инвестиции, как правило, не осуществляются на таких ранних стадиях жизненного цикла предприятия, как «рождение», «детство» и «юность». Возможность достаточно обширного удовлетворения потребности в финансовых инвестициях появляется у предприятия, как правило, лишь на стадии «ранняя зрелость».
- Стратегические финансовые инвестиции предприятия позволяют ему реализовать отдельные стратегические цели своего развития более быстрым и дешевым путем. Так, при отраслевой или региональной диверсификации операционной деятельности, наращении объемов производства и реализации продукции путем «захвата» предприятий-конкурентов в своем сегменте рынка и других аналогичных случаях вместо приобретения целостных имущественных комплексов или строительства новых объектов, предприятие путем соответствующих форм финансового инвестирования может приобрести контрольный пакет акций (контрольную долю в уставном фонде) интересующих его субъектов хозяйствования, максимальная сумма покупки которых составляет немногим более половины реальной рыночной стоимости их бизнеса (50% плюс одна акция). В процессе стратегического финансового инвестирования предприятия обычно не преследуют цели максимизации текущего инвестиционного дохода; более того, отдельные стратегические финансовые инвестиции могут осуществляться предприятием и при отрицательном значении текущего инвестиционного дохода в расчете на обеспечение долговременного прироста капитала.
- Портфельные финансовые инвестиции используются предприятиями реального сектора экономики в основном в двух целях: получения дополнительного инвестиционного дохода в процессе использования свободных денежных активов и их противоинфляционной защиты. Целенаправленное формирование инвестиционных ресурсов для осуществления портфельных финансовых инвестиций такие предприятия, как правило, не производят. И хотя обычно финансовые инвестиции обеспечивают более низкий уровень прибыли, чем функционирующие операционные активы предприятия, они формируют дополнительный ее приток в периоды, когда временно свободный капитал не может быть эффективно использован для расширения операционной деятельности.
- Финансовые инвестиции предоставляют предприятию наиболее широкий диапазон выбора инструментов инвестирования по шкале «доходность — риск». В сравнении с реальным инвестированием эта шкала значительно шире — она включает группу как безрисковых, так и высокорисковых (спекулятивных) инструментов инвестирования, позволяя инвестору осуществлять свою инвестиционную политику в широком диапазоне: от крайне консервативной до крайне агрессивной.
- Финансовые инвестиции предоставляют предприятию достаточно широкий диапазон выбора инструментов инвестирования и по шкале «доходность — ликвидность». Хотя в сравнении с реальными инвестициями они характеризуются более высоким уровнем ликвидности, этот уровень варьирует в очень широких пределах.
- Процесс обоснования управленческих решений, связанных с осуществлением финансовых инвестиций, является более простым и менее трудоемким. Он не связан с существенными прединвестиционными затратами финансовых средств, аналогичными подготовке реальных инвестиционных проектов; алгоритмы оценки эффективности финансовых инвестиций носят более дифференцированный характер по отношению к объектам инвестирования, что повышает надежность осуществления такой оценки; реализация принятых управленческих решений в сфере финансового инвестирования занимает минимум времени.
- Высокие колебания конъюнктуры финансового рынка в сравнении с товарным определяют необходимость осуществления более активного мониторинга в процессе финансового инвестирования. Соответственно и управленческие решения, связанные с осуществлением финансового инвестирования, носят более оперативный характер.
Финансовое инвестирование
осуществляется предприятием в следующих
основных формах.
- Вложение капитала в уставные фонды совместных предприятий. Эта форма финансового инвестирования имеет наиболее тесную связь с операционной деятельностью предприятия. Она обеспечивает упрочение стратегических хозяйственных связей с поставщиками сырья и материалов (при участии в их уставном капитале); развитие своей производственной инфраструктуры (при вложении капитала в транспортные и другие аналогичные предприятия); расширение возможностей сбыта продукции или проникновение на другие региональные рынки (путем вложения капитала в уставные фонды предприятий торговли); различные формы отраслевой и товарной диверсификации операционной деятельности и другие стратегические направления развития предприятия. По своему содержанию эта форма финансового инвестирования во многом подменяет реальное инвестирование, являясь при этом менее капиталоемкой и более оперативной. Приоритетной целью этой формы инвестирования является не столько получение высокой инвестиционной прибыли (хотя минимально необходимый ее уровень должен быть обеспечен), сколько установление форм финансового влияния на предприятия для обеспечения стабильного формирования своей операционной прибыли.
- Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов. Эта форма финансового инвестирования направлена прежде всего на эффективное использование временно свободных денежных активов предприятия. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках. Как правило, эта форма используется для краткосрочного инвестирования капитала и ее главной целью является генерирование инвестиционной прибыли.
- Вложение капитала в доходные виды фондовых инструментов. Эта форма финансовых инвестиций является наиболее массовой и перспективной. Она характеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке (так называемые «рыночные ценные бумаги»). Использование этой формы финансового инвестирования связано с широким выбором альтернативных инвестиционных решений как по инструментам инвестирования, так и по его срокам; более высоким уровнем государственного регулирования и защищенности инвестиций; развитой инфраструктурой фондового рынка; наличием оперативно предоставляемой информации о состоянии и конъюнктуре фондового рынка в разрезе отдельных его сегментов и другими факторами. Основной целью этой формы финансового инвестирования также является генерирование инвестиционной прибыли, хотя в отдельных случаях она может быть использована для установления форм финансового влияния на отдельные компании при решении стратегических задач (путем приобретения контрольного или достаточного весомого пакета акций).
6.2.Понятие
портфеля финансовых инвестиций.
Виды портфеля
Современное финансовое инвестирование
непосредственно связано с формированием
«инвестиционного портфеля». Оно базируется
на том, что большинство инвесторов
избирают для осуществления финансового
инвестирования более чем один финансовый
инструмент, т.е. формируют определенную
их совокупность. Целенаправленный подбор
таких инструментов представляет собой
процесс формирования инвестиционного
портфеля.
Инвестиционный
портфель представляет собой целенаправленно
сформированную совокупность финансовых
инструментов, предназначенных для осуществления
финансового инвестирования в соответствии
с разработанной инвестиционной политикой.
Так как на подавляющем большинстве предприятий
единственным видом финансовых инструментов
инвестирования являются ценные бумаги,
для таких предприятий понятие «инвестиционный
портфель» отождествляется с понятием
«фондовый портфель» (или «портфель ценных
бумаг»).
Главной
целью формирования инвестиционного
портфеля является обеспечение реализации
основных направлений политики финансового
инвестирования предприятия путем подбора
наиболее доходных и безопасных финансовых
инструментов. С учетом сформулированной
главной цели строится система конкретных
локальных целей формирования инвестиционного
портфеля, основными из которых являются:
1) обеспечение высокого
уровня формирования инвестиционного
дохода в текущем периоде;
2) обеспечение высоких
темпов прироста инвестируемого
капитала в предстоящей долгосрочной
перспективе;
3) обеспечение минимизации
уровня инвестиционных рисков, связанных
с финансовым инвестированием;
4) обеспечение необходимой
ликвидности инвестиционного портфеля;
5) обеспечение максимального
эффекта «налогового щита» в
процессе финансового инвестирования.
Рассмотрим современные
подходы к типизации инвестиционных
портфелей предприятия, обеспечивающие
реализацию конкретных форм его политики
финансового инвестирования. Такая
типизация проводится по следующим
основным признакам.
- По целям формирования инвестиционного дохода различают два основных типа инвестиционного портфеля — портфель дохода и портфель роста.
Портфель дохода представляет собой инвестиционный
портфель, сформированный по критерию
максимизации уровня инвестиционной прибыли
в текущем периоде вне зависимости от
темпов прироста инвестируемого капитала
в долгосрочной перспективе. Иными словами,
этот портфель ориентирован на высокую
текущую отдачу инвестиционных затрат,
невзирая на то, что в будущем периоде
эти затраты могли бы обеспечить получение
более высокой нормы инвестиционной прибыли
на вложенный капитал.
Портфель роста представляет собой инвестиционный
портфель, сформированный по критерию
максимизации темпов прироста инвестируемого
капитала в предстоящей долгосрочной
перспективе вне зависимости от уровня
формирования инвестиционной прибыли
в текущем периоде. Иными словами, этот
портфель ориентирован на обеспечение
высоких темпов роста рыночной стоимости
предприятия (за счет прироста капитала
в процессе финансового инвестирования),
так как норма прибыли при долгосрочном
финансовом инвестировании всегда выше,
чем при краткосрочном, формирование такого
инвестиционного портфеля могут позволить
себе лишь достаточно устойчивые в финансовом
отношении предприятия.
- По уровню принимаемых рисков различают три основных типа инвестиционного портфеля — агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель. Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно, и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового инвестирования.
Агрессивный (спекулятивный)
портфель представляет собой инвестиционный
портфель, сформированный по критерию
максимизации текущего дохода или прироста
инвестированного капитала вне зависимости
от сопутствующего ему уровня инвестиционного
риска. Он позволяет получить максимальную
норму инвестиционной прибыли на вложенный
капитал, однако этому сопутствует наивысший
уровень инвестиционного риска, при котором
инвестированный капитал может быть потерян
полностью или в значительной доле.
Умеренный (компромиссный)
портфель представляет собой сформированную
совокупность финансовых инструментов
инвестирования, по которой общий уровень
портфельного риска приближен к среднерыночному.
Естественно, что по такому инвестиционному
портфелю и норма инвестиционной прибыли
на вложенный капитал будет также приближена
к среднерыночной.
Консервативный
портфель представляет собой инвестиционный
портфель, сформированный по критерию
минимизации уровня инвестиционного риска.
Такой портфель, формируемый наиболее
осторожными инвесторами, практически
исключает использование финансовых инструментов,
уровень инвестиционного риска по которым
превышает среднерыночный. Консервативный
инвестиционный портфель обеспечивает
наиболее высокий уровень безопасности
финансового инвестирования.
- По уровню ликвидности выделяют три основных типа инвестиционного портфеля — высоколиквидный портфель, среднеликвидный портфель и низколиквидный портфель. Такая типизация инвестиционного портфеля предприятия определяется, с одной стороны, целями финансового инвестирования (эффективное использование временно свободных денежных активов в составе оборотного капитала или долговременный рост инвестиционного капитала), а с другой — интенсивностью изменения факторов внешней среды, определяющей частоту реинвестирования капитала в процессе реструктуризации портфеля.
Высоколиквидный
портфель формируется, как правило, из
краткосрочных финансовых инструментов
инвестирования, а также из долгосрочных
их видов, пользующихся высоким спросом
на рынке, на котором регулярно совершаются
сделки купли-продажи.
Среднеликвидный
портфель, наряду с вышеперечисленными
видами финансовых инструментов инвестирования,
включает также определенную часть их
видов, не пользующихся высоким спросом
и с нерегулярной частотой трансакций.
Низколиквидный
портфель формируется, как правило, из
облигаций с высоким периодом погашения
или акций отдельных предприятий, обеспечивающих
более высокий (в сравнении с среднерыночным)
уровень инвестиционного дохода, но пользующихся
очень низким спросом (или вообще не котируемых
на рынке).
- По инвестиционному периоду различают два основных типа инвестиционного портфеля — краткосрочный портфель и долгосрочный портфель. Такая типизация основана на соответствующей практике бухгалтерского учета финансовых активов предприятия.
Краткосрочный портфель (или портфель краткосрочных
финансовых вложений) формируется
на основе финансовых активов, используемых
на протяжении до одного года. Такие финансовые
инструменты инвестирования служат, как
правило, одной из форм страхового запаса
денежных активов предприятия, входящих
в состав его оборотного капитала.
Долгосрочный
портфель (или портфель долгосрочных
финансовых вложений) формируется
на основе финансовых активов, используемых
на протяжении более одного года. Этот
тип портфеля позволяет решать стратегические
цели инвестиционной деятельности предприятия
и осуществлять избранную им политику
финансового инвестирования.
- По условиям налогообложения инвестиционного дохода выделяют два типа инвестиционного портфеля — налогооблагаемый портфель и портфель, свободный от налогообложения. Такая типизация инвестиционного портфеля связана с реализацией одной из целей формирования предприятием — обеспечением максимального эффекта «налогового щита» в процессе финансового инвестирования.
Налогооблагаемый
портфель состоит из финансовых инструментов
инвестирования, доход по которым подлежит
налогообложению на общих основаниях
в соответствии с действующей в стране
налоговой системой, формирование такого
портфеля не преследует целей минимизации
налоговых выплат при осуществлении финансовых
инвестиций.
Портфель, свободный
от налогообложения состоит из таких финансовых
инструментов инвестирования, доход по
которым налогами не облагается. К таким
финансовым инструментам относятся, как
правило, отдельные виды государственных
и муниципальных облигаций, преследующие
цели быстрой аккумуляции инвестиционных
ресурсов для решения неотложных инвестиционных
задач. Освобождение инвестора от налогообложения
доходов по таким финансовым инструментам
дополнительно стимулирует их инвестиционную
активность, увеличивая сумму чистой инвестиционной
прибыли на размер данной налоговой льготы.