Управление заемным капиталом

     3. Обеспечением финансовой устойчивости  развития предприятия, его платежеспособности  в долгосрочном периоде, а соответственно  и снижением риска банкротства.

     Вместе  с тем, ему присущи следующие  недостатки:

     1. Ограниченность объема привлечения,  а следовательно и возможностей  существенного расширения операционной  и инвестиционной деятельности  предприятия в периоды благоприятной конъюнктуры рынка на отдельных этапах его жизненного цикла.

     2. Высокая стоимость в сравнении  с альтернативными заемными источниками  формирования капитала.

     3. Неиспользуемая возможность прироста  коэффициента рентабельности собственного  капитала за счет привлечения  заемных финансовых средств, так  как без такого привлечения  невозможно обеспечить превышение  коэффициента финансовой рентабельности  деятельности предприятия над  экономической.

     Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую  финансовую устойчивость (его коэффициент  автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (т.к. не может  обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов  в периоды благоприятной конъюнктуры  рынка) и не использует финансовые возможности  прироста прибыли на вложенный капитал.

     Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями:

     1. Достаточно широкими возможностями  привлечения, особенно при высоком  кредитном рейтинге предприятия,  наличии залога или гарантии  поручителя.

     2. Обеспечением роста финансового  потенциала предприятия при необходимости  существенного расширения его  активов и возрастания темпов  роста объема его хозяйственной  деятельности.

     3. Более низкой стоимостью в  сравнении с собственным капиталом  за счет обеспечения эффекта  «налогового щита» (изъятия затрат  по его обслуживанию из налогооблагаемой  базы при уплате налога на  прибыль).

     4. Способностью генерировать прирост  финансовой рентабельности (коэффициента  рентабельности собственного капитала).

     В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки:

     1. Использование этого капитала  генерирует наиболее опасные  финансовые риски в хозяйственной  деятельности предприятия — риск  снижения финансовой устойчивости  и потери платежеспособности. Уровень  этих рисков возрастает пропорционально  росту удельного веса использования  заемного капитала.

     2. Активы, сформированные за счет  заемного капитала, генерируют меньшую  (при прочих равных условиях) норму  прибыли, которая снижается на  сумму выплачиваемого ссудного  процента во всех его формах (процента за банковский кредит; лизинговой ставки; купонного процента  по облигациям; вексельного процента  за товарный кредит и т.п.).

     3. Высокая зависимость стоимости  заемного капитала от колебаний  конъюнктуры финансового рынка.  В ряде случаев при снижении  средней ставки ссудного процента  на рынке использование ранее  полученных кредитов (особенно на  долгосрочной основе) становится  предприятию невыгодным в связи  с наличием более дешевых альтернативных  источников кредитных ресурсов.

     4. Сложность процедуры привлечения  (особенно в больших размерах), так как предоставление кредитных  ресурсов зависит от решения  других хозяйствующих субъектов  (кредиторов), требует в ряде случаев  соответствующих сторонних гарантий  или залога (при этом гарантии  страховых компаний, банков или  других хозяйствующих субъектов  предоставляются, как правило,  на платной основе).

     Таким образом, предприятие, использующее заемный  капитал, имеет более высокий  финансовый потенциал своего развития (за счет формирования дополнительного  объема активов) и возможности прироста финансовой рентабельности деятельности, однако в большей мере генерирует финансовый риск и угрозу банкротства (возрастающие по мере увеличения удельного  веса заемных средств в общей  сумме используемого капитала).

     На  выбор схемы финансирования и  конкретных источников формирования капитала создаваемого предприятия оказывает  влияние ряд объективных и субъективных факторов. Основными из этих факторов являются:

     1. Организационно-правовая форма создаваемого  предприятия. Этот фактор определяет  в первую очередь формы привлечения  собственного капитала путем  непосредственного его вложения  инвесторами в уставный фонд  создаваемого предприятия или  его привлечения путем открытой  или закрытой подписки на его  акции.

     2. Отраслевые особенности операционной  деятельности предприятия. Характер  этих особенностей определяет  структуру активов предприятия,  их ликвидность. Предприятия с  высоким уровнем фондоемкости  производства продукции в силу  высокой доли внеоборотных активов  имеют обычно низкий кредитный  рейтинг и вынуждены ориентироваться  при формировании капитала на  собственные источники его привлечения.  Кроме того, характер отраслевых  особенностей определяет различную  продолжительность операционного  цикла (периода оборота оборотного  капитала предприятия в днях). Чем ниже период операционного  цикла, тем в большей степени  (при прочих разных условиях) может  быть использован заемный капитал,  привлекаемый из разных источников.

     3. Размер предприятия. Чем ниже  этот показатель, тем в большей  степени потребность в капитале  на стадии создания предприятия  может быть удовлетворена за  счет собственных его источников  и наоборот.

     4. Стоимость капитала, привлекаемого  из различных источников. В целом  стоимость заемного капитала, привлекаемого  из различных источников, обычно  ниже, чем стоимость собственного  капитала. Однако в разрезе отдельных  источников привлечения заемных  средств стоимость капитала существенно  колеблется в зависимости от  ожидаемого рейтинга кредитоспособности  создаваемого предприятия, формы  обеспечения кредита и ряда  других условий.

     5. Свобода выбора источников финансирования. Не все из источников доступны  для отдельных создаваемых предприятий.  Так, на средства государственного  и местных бюджетов могут рассчитывать  лишь отдельные наиболее значимые общегосударственные и коммунальные предприятия. Это же относится и к возможностям получения предприятиями целевых льготных государственных кредитов, безвозмездного финансирования предприятий со стороны негосударственных финансовых фондов и институтов. Поэтому иногда спектр доступных источников формирования капитала создаваемого предприятия сводится к единственной альтернативе.

     6. Конъюнктура рынка капитала. В  зависимости от состояния этой  конъюнктуры возрастает или снижается  стоимость заемного капитала, привлекаемого  из различных источников. При  существенном возрастании этой  стоимости прогнозируемый дифференциал  финансового левериджа может  достичь отрицательного значения (при котором использование заемного  капитала приведет к убыточной  операционной деятельности создаваемого  предприятия).

     7. Уровень налогообложения прибыли.  В условиях низких ставок налога  на прибыль или намечаемого  использования создаваемым предприятием  налоговых льгот по прибыли,  разница в стоимости собственного  и заемного формируемого капитала  снижается. Это связано с тем,  что эффект налогового корректора  при использовании заемных средств  уменьшается. В этих условиях  более предпочтительным является  формирование капитала создаваемого  предприятия за счет собственных  источников. В то же время при  высокой ставке налогообложения  прибыли существенно повышается  эффективность привлечения капитала  из заемных источников.

     8. Мера принимаемого учредителями  риска при формировании капитала. Неприятие высоких уровней рисков  формирует консервативный подход  учредителей к финансированию  создания нового предприятия,  при котором его основу составляет  собственный капитал. И наоборот, стремление получить в будущем  высокую прибыль на вкладываемый  собственный капитал, невзирая  на высокий уровень риска нарушения  финансовой устойчивости создаваемого  предприятия, формирует агрессивный  подход к финансированию нового  бизнеса, при котором заемный капитал используется в процессе создания предприятия в максимально возможном размере.

     9. Задаваемый уровень концентрации  собственного капитала для обеспечения  требуемого финансового контроля. Этот фактор определяет обычно  пропорций формирования собственного  капитала в акционерном обществе. Он характеризует пропорции в  объеме подписки на акции, приобретаемые  его учредителями и прочими  инвесторами (акционерами)³.

     Учет  перечисленных факторов позволяет  целенаправленно избирать схему  финансирования и структуру источников привлечения капитала при создании предприятия.

     Привлечение заемных средств – довольно распространенная практика. С одной стороны, это  фактор успешного функционирования предприятия, способствующий быстрому преодолению дефицита финансовых ресурсов, свидетельствующий о доверии  кредиторов и обеспечивающий повышение  рентабельности собственных средств.

     С другой стороны, предприятие обменивается финансовыми обязательствами (особенно если уровень процентов за кредит высокий). Привлечение заемных средств  широко практикуется при агрессивной  политике финансирования. Величина и  эффективность использования заемных  средств – одна из главных оценочных  характеристик эффективности управленческих решений. В целом, хозяйствующие  субъекты, использующие кредит, находятся  в более выигрышном положении, нежели предприятия, опирающиеся только на собственный капитал. Несмотря на платность  кредита, использование последнего обеспечивает повышение рентабельности предприятия.

     В ряде случаев предприятия стараются  заменить часть собственного капитала заемными средствами, если это возможно, с целью повышения рентабельности капитала, а, следовательно, инвестиционной привлекательности предприятия. Даже 40-кратное превышение суммы заемных  средств по сравнению с собственными иногда может быть экономически оправданным, но не в таком случае, если собственных средств не хватает даже на обеспечение источником покрытия внеоборотных активов, то их действительно надо увеличивать, одновременно сокращая суммы заемных средств.

     Предприятие вне экстремальных условий не должно полностью исчерпывать свою заемную способность. Всегда должен оставаться резерв «заемной силы», чтобы  в случае необходимости покрыть  недостаток средств кредитом без  превращения дифференциала финансового  рычага в отрицательную величину.

     Необходимость в собственном капитале обусловлена  требованиями самофинансирования предприятий. Он является основой самостоятельности  и независимости предприятий. Однако нужно учитывать, что финансирование деятельности предприятия только за счет собственных средств не всегда выгодно для него, особенно в тех  случаях, если производство носит сезонный характер. Тогда в отдельные периоды  будут накапливаться большие  средства на счетах в банке, а в  другие периоды их будет недоставать. Кроме того, следует иметь в  виду, что если цены на финансовые ресурсы  невысокие, а предприятие может  обеспечить более высокий уровень  отдачи на вложенный капитал, чем  платит за кредитные ресурсы, то, привлекая  заемные средства, оно может повысить рентабельность собственного (акционерного) капитала.

     В то же время если средства предприятия  созданы в основном за счет краткосрочных  обязательств, то его финансовое положение  будет неустойчивым, так как с  капиталами краткосрочного использования  необходима постоянная оперативная  работа, направленная на контроль за своевременным  возвратом их и на привлечение  в оборот на непродолжительное время  других капиталов. Следовательно, от того, насколько оптимально соотношение  собственного и заемного капитала, во многом зависит финансовое положение  предприятия. 

3. Виды заемного капитала

     Заемный капитал, заемные финансовые средства это привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства и другое имущество. Основными видами заемного капитала являются: банковский кредит, финансовый лизинг, товарный (коммерческий) кредит, эмиссия облигаций и другие.